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天膠企業用期權期貨組合有效控風險
 [日期:2020-04-28]  [ 作者: ]  [ 來源: 上海期貨交易所 ]  [ 點擊數:507 ]
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      今年以來,大宗商品價格波動陰晴不定,為產業企業管理風險帶來諸多挑戰。而近年來,期權作為風險管理工具,已經被越來越多企業所認知,也成了風險管理的“必修課”。上周,在上期所主辦的期權大講堂第一期中,合盛天然橡膠(9900, -95.00, -0.95%)(上海)有限公司保值部市場分析經理張元鴻結合公司自身利用期權的套保案例,對企業運用期權工具保值的問題和方法進行了分析。

      期貨是傳統的保值工具,張元鴻介紹,傳統保值現在面臨低價差低利潤的問題。近年來,期現價差一直處于低升水結構,持有現貨在遠期保值的空間有限。在低升水狀態下,生產企業利潤明顯削弱、產量下降,貿易企業利潤空間減小、貿易量縮減。

      “上期所近兩年推出的新品種,為企業套保新增了工具,也帶來了新機會!彼f, 例如 20號膠品種的上市、天然橡膠期權的推出和天然橡膠標準倉單交易平臺的上線,為公司套保套利提供了新工具,也為銷售渠道進行了增值。

      在低升水結構下,如何取得更好的保值效果,張元鴻認為,期權是一個好的突破點。期權有自身的優勢,付出權利金后獲得保險,就不用再承受價格波動,但對生產銷售現貨的企業來說,首先考慮的是期權的優勢能否替代期貨的保值功能!捌跈嗟腡型報價,讓選擇期權代替期貨進行套保面臨兩個問題!彼f,在套保的損益平衡價和期權的行權價的選擇上,第一,如果行權價選擇有偏差,行權時就會有敞口風險;第二,如果選擇比較接近實值的期權,權利金又比較高。
 
      對于如何解決這個問題,他認為,不能拋棄掉傳統的期貨保值工具,而是用“期權+期貨”組合的方式。執行價的選擇問題通過使用傳統期貨工具市價做空解決,買入期權權利金較高的問題通過買入虛值期權解決,權利金作為極端行情的保險金,配合期貨持倉。在價格上行時不執行,虛值期權的權利金較低,權當保險金;價格下行時可執行,也可不執行,期權平倉賺取超額收益。

      以公司的一個期權保值案例為例,張元鴻介紹,2019年三季度開始,天然橡膠價格重心不斷上移,公司于2019年10月建立2018年WF現貨庫存2000噸,賣出RU2005合約200手作為常規保值,同時,為防止出現系統性風險,買入200手行權價為10250的看跌期權合約作為“災難保險”。2020年1月,疫情暴發,大宗商品包括天然橡膠價格大幅下跌。由于已經按照風險管理的既定原則建立了“期貨+期權”的綜合套保頭寸,在2018年的現貨WF膠的價格變化至10850元/噸,期貨價格下跌至10880元/噸時,期權選擇直接平倉策略,規避了此次黑天鵝事件對公司現貨庫存帶來的不利影響。

      含權貿易也是企業利用期權的好方式,他表示,含權貿易是貿易模式的升級,廣泛存在于海外的有色金屬市場,并已成熟。國內的很多產業也已經開始利用這種貿易形式,對企業來說這是一種新的盈利模式,可以開拓保值渠道,服務下游客戶!昂瑱噘Q易的原理是與終端工廠簽訂定量及定價的銷售合同,且銷售合同的價格對終端工廠采購相對有利,合同中價格波動的風險由我們通過‘期權+期貨’組合規避,并取得收益。當價格上漲時,對終端工廠供應低價貨物,現貨銷售的虧損由期貨多單以及賣出看跌的權利金補回,并盈利。當價格下跌時對終端工廠供應相對低價的貨物,但供貨價可能還是高于市場價,以高于市場價的供貨價和賣出期權的權利金補回期貨多單的損失及賣出看跌期權被執行的損失,并盈利!彼麑ζ谪浫請笥浾弑硎。

      具體來看,在價格處于低估值區域,市場普遍預期價格將會產生反彈時,是展開平值含權貿易的最好時機。張元鴻介紹,該模式在合同到期時的市價高于簽訂合同時的市價時,使終端工廠獲得低于市場價格的原料貨物。在合同到期時的市價低于簽訂合同時的市價時,使終端工廠獲得低于簽訂合約時的市場價格采購原料。而公司作為供貨企業的對沖方法是在期貨市價做多同時賣出平值看跌期權,收取權利金。

      “平值含權貿易的風險點主要有三個,首先是終端工廠違約風險,在大幅下跌的行情中,需要終端工廠以高于市價的價格購買我司貨物,終端工廠可能會存在違約行為,我們在對沖組合中保值的損失將無法覆蓋。需要通過盡量選擇底部空間較小的時間,與大型的終端工廠進行少量交易來解決!彼f,其次是基差波動風險,基差有可能會收窄,增加現貨市場的買貨成本。這就要根據基差波動的區間規律,在對沖組合中,期貨買入的選擇可以在不同市場中切換。最后還要注意現貨流動性風險,交貨期從市場上采購會遇到貨物緊張的情況,可能會遇到滑點增加或者是根本買不到貨的情況,因此要重視采購的渠道建設。

      相對應的,虛值含權貿易模式適合應用于價格處于低估值區域且價格有可能在短期內繼續下調時。張元鴻介紹,該模式簽訂合同時的市價高于合同的約定價,當到期價格大于合同約定價時,按照約定幅度給予下游采購企業補貼。到期價格低于合同約定價時,使終端工廠獲得等于簽訂合約時的市場價格采購原料。公司的對沖方法是賣出虛值看跌期權,收取權利金,虛值看跌行權價等于約定合同到期的錨定價。

      “虛值含權貿易模式的風險點跟平值期權相同,該模式基于終端工廠對未來行情看好,通過含權貿易形式向我司采購現貨,可以適度降低采購成本,但含權貿易對于合同賣方的最大風險在于盤面大幅下跌帶來的增值稅損失!彼f,虛值含權貿易的創收點在于,若盤面大幅上漲,前期賣出的虛值看跌期權變成深度虛值看跌期權,可以擇機平倉。

      (轉自《期貨日報》,記者 崔蕾)


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